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界面新闻记者 | 赵晓娟
界面新闻编辑 | 牙韩翔
贝因美（维权）历时近一年的重整尘埃落定。
6月2日，金华市国资委通过旗下平台斥资8.56亿元拿下小贝大美控股100%股权，间接及直接合计控制上市公司13.35%股份，公司实际控制人变更为金华市国资委——谢宏一手创立的“国产奶粉第一股”，最终以这样的方式迎来了命运的转折。
短期来看，易主为贝因美带来了喘息之机，贝因美或许能够稳住阵脚、逐步修复，但要重现昔日辉煌恐怕很难，毕竟整个婴配粉市场的大环境已经今非昔比。
因为贝因美已经错过了太多机会。
贝因美创始人谢宏在此前的演讲中讲述过自己的创业史。1992年，谢宏怀揣18万元将杭州一家已经停产的饼干厂变为贝因美，走上创业之路，彼时的谢宏创业标杆是雀巢，而贝因美主要产品以婴儿米粉和磨牙饼为主，想要从米粉市场大牌雀巢口中分得一杯羹。直到1997年，贝因美开始涉足婴幼儿奶粉领域。
2008年之前，贝因美的规模和体量并不大，财务数据显示，贝因美2007年的销售收入只有12亿元，净利润仅为2769.12万元，而同期三鹿集团的销售收入已破百亿，伊利销售收入也已逼近30亿元。
三聚氰胺事件爆发后，贝因美成为少数未被检出问题的品牌之一，迅速填补了市场空白，这也让贝因美迎来增长最快的5年。2013年它的业绩突破了61.17亿，是2007年的5倍之多，彼时，贝因美在母婴店和商超渠道的奶粉市场份额排名第三，前两名的品牌分别是惠氏、美赞臣，贝因美是唯一一家本土奶粉品牌。
但是在飞鹤、澳优、君乐宝一众国产奶粉品牌快速发展的十多年间，贝因美却陷入业绩持续下滑、控股权危机、投资者退出、被强制执行等一系列困境当中。
界面新闻统计了贝因美2007年至2025年的业绩发现，这十八年间，贝因美距离也即巅峰已经过去13年，回溯贝因美从巅峰坠落的过程，可以看到贝因美在多个关键节点上的战略失误。
贝因美2007年-2015年的业绩变化趋势。（图片制作：界面新闻 赵晓娟）
这其中，引入外资投资者恒天然，是贝因美历史上最具争议的决策之一。
2015年新西兰乳品巨头恒天然以总价接近35亿元的代价入局，收购贝因美18.8%股权，成为其第二大股东。当时，恒天然刚刚经历了投资三鹿失败的重创，急于在中国市场重新布局，但在2017年贝因美亏损10亿后，双方矛盾彻底被激化，也让贝因美无暇跟上市场节奏。
2019年至2021年间，恒天然通过减持逐步退出贝因美。这场持续四年的联姻没有赢家，恒天然单是账面投资损失就超过20亿元，而贝因美则在关键转型期因内耗而无暇顾及市场竞争，错失了2017年全面二孩政策落地后婴配粉市场最后一波红利，眼睁睁地看着同行飞鹤、菲仕兰、达能等品牌份额越做越大。
可对比的数据是，2018年，贝因美的营收规模为24.91亿元，净利润为0.41亿元，而飞鹤在同一年的营收水平为103.9亿元，净利润22.4亿元，净利润水平与贝因美营收水平几乎持平。
销售模式的变化更是让贝因美付出了沉重的代价。在巅峰时期，贝因美凭借稳固的“厂商利益共同体”与经销商形成了紧密合作关系。但随着业绩压力增大，新管理层采取了强势压货策略，并将反垄断调查引发的产品降价损失转嫁给经销商，导致渠道价格体系崩盘。
这期间，贝因美还开启了长达数年的经销商和渠道改革，渠道策略的反复摇摆为其此后与经销商拉扯十年的诉讼埋下伏笔。一直到2024年底，贝因美还在与前经销商浙江科露宝食品有限公司互诉，涉案金额合计近4亿元。
一名乳业业内人士此前向界面新闻分析，在2014年前后，贝因美品牌美誉度、渠道实力等各方面都很强势，正因为这种自信，贝因美仍然给经销商大量压货，也没有稳定终端价格。
在市场开始混乱的时候，渠道商卖不出去的货就会形成存货，这些存货会以不正常的价格被出售，形成价格混乱和恶性循环。但渠道改革并未能在短时间内解决这一矛盾。
在持续改革期间，除了创始人谢宏，贝因美的历任职业经理人也未能让其重回巅峰。2018年，谢宏回归后从外部引入职业经理人包秀飞，这位曾在惠氏、菲仕兰等国际巨头任职的“救火队长”一度帮助公司扭亏为盈，但最终也未能力挽狂澜，于2021年初离职。
北京一家母婴店的奶粉货架，难以看到贝因美产品。（图片拍摄：界面新闻 赵晓娟）
积重难返的贝因美或许很难再翻盘。
目前，在新生儿数量持续走低、婴配粉市场总量萎缩的背景下，行业竞争早已转为存量博弈的红海。
根据国家统计局数据，2025年，全国出生人口降至792万人，首次跌破800万大关，较2024年减少162万人，其中，0-3岁婴幼儿基数从2020年的约4190万大幅缩减至2025年的约2650万，直接导致1-2段婴配乳粉需求骤降，尤其是1段奶粉销量同比下降达18%。
飞鹤、伊利、蒙牛等头部企业正在跳出婴配粉的单一赛道。例如飞鹤依托自身在乳蛋白深加工领域的技术优势，已经与运动营养品牌康比特签署战略合作协议，向后者供应蛋白原料，开拓运动营养市场，而伊利、蒙牛的成人营养业务已从奶粉拓展至蛋白粉、蛋白质水、益生菌等领域。
面对这样的市场竞争环境，对于贝因美而言翻身胜算或许不大。
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